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嘉能可的错误可能影响深远

由于错误地把赌注押在钴金属上,这家矿商与大宗商品交易商遭遇“滑铁卢”

概述

自12年前购买刚果Mutanda矿的股份并开采钴矿(用于电动汽车电池)以来,嘉能可(Glencore)就给自己挖了一个可谓一目了然的“坑”。全球有超过三分之二的钴矿产自Mutanda矿,嘉能可的相关收购使其一跃成为最大的生产商。但遗憾的是,在供应超过需求证实因担心短缺而疯狂买入的行为属于被误导后,2018年3月以来钴的价格自高位暴跌70%。该集团在付出3亿美元的成本后将关闭该矿的生产,而利润的崩坏还只是问题之一。嘉能可同样面临来自美国司法部还有全球其它监管方总计高达80亿美元的贪腐罚款。部分由于过于重视钴的开采,该集团错失了支撑起同为FTSE成份股的竞争对手的利润与股价的铁矿石价格大反弹,并以今年22%的跌幅大幅跑输FTSE 350矿业指数。

LME Cobalt – 2018年迄今的日图


来源: Bloomberg/City Index

上半年财报重点(主流预测值由嘉能可发布)

  • 调整后Ebitda:55.8亿美元,同比降32%,预期为59.4亿美元
  • 净收入:2.26亿美元,降92%,主要原因是与钴的价格暴跌及非洲石油和铜业务相关的减值费用
  • EBIT:22.3亿美元,预期值23.6亿美元
  • 净负债:163亿美元,去年同期为147.8亿美元

交易

嘉能可经“市场营销费用调整后”的Ebitda减少29%,至10.8亿美元,其中有3.5亿美元亏损来自钴的滞销。剔除该金属“非自愿”多头头寸后,嘉能可的交易收入仍下降13%。

回购

尽管身处困境且负债增加,该集团似乎认为,如果在现金盈余的使用上不大方点,公司的股价可能跌得更厉害。嘉能可坚持今年回购20亿美元股票的目标,还剩9亿美元要买。

展望

嘉能可的首席执行官Ivan Glasenberg仍然“相信我们的大宗商品基本面将好转”,因此继续聚焦非洲并已在该地区“找到了实现源源不断产生巨大现金流的可信路线图”。当然,嘉能可上半年的营业现金收入确实达到可观的54亿美元,虽然下降了21%。但净现金同样减少,至18.3亿美元,低于去年同期的22亿美元。净负债上升至集团目标区间的上端,超过净收入2.3倍,是FTSE中比率最大、表现最糟糕的成份股。

要点

总之,走出2014-2015年大宗商品崩溃才没几年,嘉能可就再度“跌落神坛”嘉能可对前景的乐观态度与对大宗商品需求的关切和美中贸易战(暂时没有缓和的信号)相异。嘉能可的股价表现很可能成为行业领先指标,但其自身面临的挑战暗示今年余下时间扩大下跌不可避免。

关于嘉能可的图表

2017年底以来,嘉能可股价沿着一根清晰的下降趋势线稳步下跌,但随着钴价下滑,股价同步在4月加速下挫。跌势在2016年与2017年历史支撑汇聚处遭遇抵抗并且试图自去年12月修正低点反弹,但最终以失败告终并且7月底以来暴跌20%。前述关键的下降趋势线是171.53p之上最后的坚实堡垒。那是于2019年2月在330p触顶的那波涨势在2018年9月1日的启动点。

嘉能可差价合约日图


来源: City Index

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