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英镑尚未完全计入无协议脱欧风险

说到英镑的投降,也许还不够彻底

概况

Boris Johnson在正式入主唐宁街10号即承诺数十亿英镑的公共支出,市场目前正在准备迎接于今年某个时候开始的大选。反对党工党明确表示,最快将在议会夏季休会于9月结束时正式提出对政府的不信任案。与此同时,Johnson及其内阁成员坚定不移地表示,如果欧盟还是拒绝就北爱尔兰保障条款重新谈判,那么在有必要的情况下将带领英国于10月31日最后期限前脱离欧盟。

英镑随之暴跌至数十年低点也伴随着英国央行毋庸置疑的温和信号。如果英国央行确如所暗示地那样在无协议脱欧情况下采取行动,利率预期的模糊不清确实引人瞩目。这暗示,无协议脱欧的风险尚未完全反映到市场中。

  • 隔夜指数掉期利率(OIS)最为乐观:该指标主要为银行业所用,在彼此借贷时将其作为衡量与抵消信贷风险的工具。从最新读数来看,英国央行12月降息的隐含几率略低于60%,2020年6月降息的隐含几率为79.1%。即使如此,6月降息25个基点的几率只有区区38.1%。事实上,OIS显示,2019年12月至2020年6月这整个期间的任何一次会议,降息25个基点至50个基点的几率从未到过50%,最高值是12月会议的44%,那时任何幅度降息的几率为58.6%。
  • 解读:OIS的计价与英国接受在万圣节无协议脱欧这两者之间似乎不一致。一个解释是,即使无协议脱欧,产生的负面经济影响也能得到足够力度的控制,不需要动用降息。这种解读没多少可信度,因为即使是短期的经济冲击也会经年不散。而且,如果英国在接下来数月里无协议脱离欧盟,英国央行不宽松银根的可能性微乎其微。如此一来,更好的解读是,OIS市场并没有完全计入今年降息,原因是其认为英国不会在年内无协议脱离欧盟。
  • 英镑远期汇率 – 用于保护规定持有期内现金价值的合约 – 没OIS乐观。英镑/美元远期汇率开始全面计入英国央行在12月和2020年1月30日之间的某次会议降息,具体请看下图。英镑远期汇率暗示,12月或1月底降息25个基点后,直到明年的这个时候再度降息25个基点。

英镑/美元远期汇率暗示的英国央行2019年降息几率 – 8月13日


来源: Bloomberg/City Index   

英镑/美元远期汇率暗示的英国央行2020年降息几率 – 8月13日





来源: Bloomberg/City Index   



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